PagesJaunes, la dette et la MBO

Le contrat de financement du LBO (entre KKR et les banques) contient notamment des « clauses de défaut et de remboursement anticipé obligatoire ainsi que deux covenants financiers évolutifs ». Un de ces deux covenants exerce aujourd’hui une pression assez forte sur notre fonctionnement. Explications.

Pour faire simple, ce covenant est un ratio calculé entre la MBO et le montant de la dette. Tout dépassement de ce ratio entraîne aussitôt une révision à la hausse du coût de la dette.

Ce covenant est évolutif : le contrat prévoie que le plafond de ce ratio évolue dans le temps, pour devenir de plus en plus serré à l’approche de la date du remboursement (novembre 2013).

Voici un tableau qui résume l’évolution contractuelle de ce ratio ainsi que la performance de PagesJaunes :

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Le respect de ce covenant est devenu une contrainte fortepour notre direction générale sans pourtant oublier l’obligation d’une croissance forte (avec pour objectif supérieure ou égale à 10%).

Question : comment faire pour développer nos activités avec ce que cela suppose de dépenses et investissements et préserver la MBO ?

Réponse : réduire tous les autres frais.

Conséquences :

• Plus (ou presque plus) de recrutement de sédentaires ou de commerciaux
• Mise en veille de certains projets ou chantiers; par exemple seuls le lot 2 de Wisp sera livré en 2011, le reste devant attendre 2012 pour être à nouveau budgété (cf. article plus détaillé à venir)
• Peu de probabilités que JP Remy mène la politique salariale valorisante annoncée au SEL en juin dernier (= enveloppes d’augmentations toujours aussi radines),
• Gestion des fournitures…

Et l’année 2011 sera donc encore plus tendue sur le sujet que 2010 car le ratio va devenir encore plus contraignant à partir du 1er janvier 2011 et surtout au 30 septembre 2011. Ceci qui implique une rigueur budgétaire depuis le début de l’année 2011 pour obtenir des résultats conformes au termes du 3e trimestre 2011 et de l’année 2011.